【1987年股災】
今天是87年全球10月股災20周年。近來，道瓊斯指數屢創新高，新興市場牛氣沖天，港股昨天開市亦一度升破3萬點，全球股市一片興旺。摩根士丹利昨天調低港股評級展望為「審慎」，關注現時港股估值偏高，並預計在未來三個月，港股有30%的機會大幅向下調整至24,000點。
我們認為，歷史的教訓畢竟不能忘記，全球股市特別是港股會否樂極生悲，重蹈87股災覆轍，是應該特別警惕的問題。現在值得關注的問題，不是港股是否會大幅向下調整或上升，而是市場在多番「狼來了」的虛驚下，小投資者對風險的警惕逐漸麻木，甚至盲目看好，這恰恰蘊藏著更大的危機。
87股災爆發前夕，從1986年起，美股已經出現數次大跌，但每次都逐漸反彈，令看跌的投資者也轉而看好股市。但經過1987年夏天大漲後，美股終於迎來黑色十月，道瓊斯指數連番下跌，到了10月19日全面崩盤，一天內道指大跌百分之二十二點六。而更令人擔憂的是，20年前觸發華爾街多次暴跌的程式沽盤，如今愈演愈烈，今天許多對沖基金都會在股價下跌時自動出售股票，其運作是給股市虧損設定一個上限，當股市下跌時自動拋售股票止損。由於拋售引起股價進一步下跌，又再啟動下一個上限拋售，觸發更大的暴跌而造成股災。
跌市多發生在十月，是因為九月底是季度年結期，基金經理要「執靚」盤數，往往托高股價粉飾櫥窗，而到十月基金要為年結做準備，籌謀套利派息，增加大市沽售壓力。但發生股災，還受到許多經濟因素影響。今日美國經濟現況與20年前相比，有許多驚人的相似之處，當中包括股市和經濟連續上漲多年後，經濟放緩、樓市不振、美元疲弱、油價上漲及信貸問題等，投資者宜對此高度關注。
尤其值得關注的是，港股今年迭創新高，累積了巨大升幅。近期港股出現數次大幅波動，每次都隨即反彈，不僅令看跌的投資者轉而看好，而且令一度擔憂股市風險並提出警示的社會人士，也不好意思再說「狼來了」。這種情況，亦很似20年前美國。但股災的爆發，往往發生在股民信心十足或對風險麻痺之際。
港股的正常市盈率約為15倍，經過連番大漲，港股整體市盈率已逾20倍，H股的平均市盈率更達到35倍以上。摩根士丹利指香港股市在過去22年，只有四次出現與此接近的估值水平，而該四次偏高的估值出現後，均見大市有所調整。事實上，87股災、97股災及01年科網股災前，港股的市盈率都超過20倍，其後都釀成大型股災。
當然也要看到，歷史不會簡單重複。目前港股的基本因素仍好，外資留港不去，內地資金陸續有來，港股是否會大幅下調或仍有上升空間，市場存在不同意見。儘管如此，目前港股確已位高勢危，投資者勿忘歷史教訓。(文匯社評)
1987年香港股災是1987年10月期間，由紐約華爾街引發的全球股災，導致香港股市下跌的事件。恆生指數在這次股災一共跌了四成。
1984年中英簽署中英聯合聲明後，香港的政治前景轉趨穩定，樓市及股市在1985年至1987年中節節上升。但1987年10月16日星期五，紐約道瓊斯工業平均指數突然大幅下跌。亞洲股市在隨後的星期一(10月19日)出現恐慌性拋售，香港恆生指數在當日下跌超過400點。
在此情況下，當時的香港聯合交易所主席李福兆，在獲得當時財政司同意下，宣佈香港股市停市4天，至10月26日重新開市。這是全球主要股票市場中唯一停市。結果10月26日當日，恆生指數再下跌超過1100點。
超級大供股
1987年9月14日，李嘉誠長江實業集團宣佈有史以來最龐大集資計劃，旗下四間公司：長江實業、和記黃埔、嘉宏國際、香港電燈，共集資103億，抽取市場大量資金，但市場視為信心的表現，約一個月後股災發生，由於供股計劃有不可抗力條款，不可撤回供股計劃，市場驚覺李氏眼光獨到。以後每當大財團出現集資計劃時，往往引起市場對大市見頂的惴測。
黑色星期一
1987年10月1日恆生指數期貨創下3949.73點新高位後，大市在高位徘徊。10月16日星期五，恆生指數曾下跌超過100點後下午反彈，收市3783.20，下跌45.44點。晚上美國杜瓊斯指數大幅下跌91.55，觸動電腦程式沽盤，引發全球股市連鎖式下跌。
10月19日星期一，恆生指數開市已下跌120點，中午收市下跌235點，全日收市共下跌420.81點，收市報3362.39，各月份期指均下跌超過300點跌停板。晚上美國杜瓊斯指數大幅下跌508點。10月20日清晨，聯交所主席李福兆諮詢了財政司、金融司及證監專員後，宣佈10月20日至23日股市及期市停市四天，以便清理大量未完成交收。
10月26日星期一，恆生指數開市後15分鐘已跌去超過650點，全日下跌1120.7點，跌幅高達33.33%，是有史以來全球最大單日跌幅；期指更下跌1554點，以每點$50計，每張期指虧損$77700，導致很多期指好倉持有者無法履行合約。以八萬張未平倉合約計，共62億，遠超保證公司的承受能力，10月25日政府外匯基金及多家金融機構出資20億挽救保證公司，港府從股票及期貨交易中徵費償還，當日期交所主席湛佑森及副主席李福兆宣佈辭職。
十月股災後，恆生指數輾轉下跌至12月7日的1876.18，由10月1日3949.73點計，共下跌52.5%。
股災成因
很多人在股災後感到奇怪, 因當日根本沒有任何不利股市的消息或新聞, 因此下跌看似並無實在的原因, 令當時很多人懷疑是羊群心理、市場失敗 (efficient market hypothesis) 或經濟失衡引致股災, 至今仍在爭論。
1986年，美國經濟已經從高速發展變為緩慢發展。直接導致經濟放緩爆漲停止的“軟著陸”。1987年緩慢地過去了，似乎經濟衰退的恐懼並沒有馬上爆發。股票市場在1987年8月到達了頂峰。接著連續數日，市場大面積下滑。8月，觀察員警告，技術分析表明，市場此時處在一個循環，然而這種說法沒有被廣泛認同。
理論上的成因
股災後很多人提出不同的理論, 主要認為股災成因包括: 程式交易、股價過高、市場上流動資金不足 (illiquidity)和羊群心理。
程式交易
最多人認同的理論是股災由程式交易引起。程式交易用電腦程式實時計算股價變動和買賣策略, 在1970年代末漸在華爾街盛行, 程式交易令大宗的股票交易和期指交易可同時買和賣。股災後很多人說電腦程式看到股價下挫, 便按早就在程式中設定的機制加入拋售股票, 形成惡性循環, 令股價加速下挫, 而下挫的股價又令程式更大量地拋售股票。也有人認為股災前的股市暴漲是由程式交易引起 (上升原理相同, 股價方向相反而已), 而因此造成的股價過高現象引致股災。
市場全球化
經濟學家 Richard Roll 認為市場全球化是主因, 因程式交易只在美國盛行, 但沒有太多程式交易的香港和澳洲股市卻在10月19日當天帶頭下挫, 因此是因為市場全球化令在一個主要股市的大幅波動在一天內漫延全球股市。
貨幣政策和經濟政策的衝突
有理論認為貨幣政策和經濟政策的衝突是原因: 當時美國當局希望讓美元升值來壓抑通脹, 因此貨幣政策的緊縮來得比歐洲貨幣政策的調整快, 結果令市場對與美元掛鉤的港元信心下降, 令香港股市首先崩挫, 再漫延其他市場。
Jude Wanniski 認為在股災前七大工業國組織中止 Louvre Accord, 令美元兌日元和西德馬克的匯價不再有保持穩定的保証, 也是令市場失去信心而從股市撤資的原因。
1987年英國風災
另一理論認為1987年英國風災是股災原因之一: 1987年的風災發生在10月16日 (股災前的星期五), 期間作為世界金融中心之一的倫敦嚴重受災, 很多倫敦的經紀和金融業人士當天無法上班, 而當時並無互聯網交易, 導致大量未平倉的交易無法在週末前交割, 令有關未平倉交易要渡週末, 這令市場人士不安, 令很多紐約金融業人士在當天的紐約股市沽出股票來減低風險, 但他們的行動令紐約股市暴跌, 引發之後星期一的股災。
隨機因素 (Randomness)
還有一個理論認為股災純粹是因市場人士的隨機行為引起: 極短時間內有一定數量的沽盤而同時買盤不足致股價急劇下挫, 而這下挫又引起其他投資者不安而跟進沽售, 終致連鎖反應的下跌。
是股災還是市場調整?
1987年的股災並沒有像1927年的股災般導致大蕭條 (Depression), 因此現在也有意見認為1987年的並非股災, 而只是自1980年至2000年的一次連續 20 年的牛市中的一次較大幅的市場調整。
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1987年香港股災是1987年10月期間，由紐約華爾街引發的全球股災，導致香港股市下跌的事件。恆生指數在這次股災一共跌了四成。
1984年中英簽署中英聯合聲明後，香港的政治前景轉趨穩定，樓市及股市在1985年至1987年中節節上升。但1987年10月16日星期五，紐約道瓊斯工業平均指數突然大幅下跌。亞洲股市在隨後的星期一(10月19日)出現恐慌性拋售，香港恆生指數在當日下跌超過400點。
在此情況下，當時的香港聯合交易所主席李福兆，在獲得當時財政司同意下，宣佈香港股市停市4天，至10月26日重新開市。這是全球主要股票市場中唯一停市。結果10月26日當日，恆生指數再下跌超過1100點，而股災亦促成證監會之成立。
【1997股災】
對香港股票投資者而言，九七年一役，也是永世難忘的。九六年底，恆生指數收市報13,451，比九五年底上升3,378點，升幅為百分之三十三點五三。因此，九六年是股市妤景的一年。九七年開局雖有反覆，但在一月十五日起，仍能創出歷史新高，報13,766。於一月二十日升到13,868的又一次新高後，出現調整，到四月一日跌至11,951，亦即這個歷時兩個半月的調整，在回落一千九百多點後到底，開始另一個上升浪，這個上升浪在五月九日又創歷史新高13,930，以後就出現屢創新高的場面，接連升破14,000點，15,000點，到六月廿七日，即香港回歸中國前最後一個交易天、恆生指數又寫下一個歷史新高，以
15,196點報收。亦即在九七年的上半年內，恆指由13,451升至15,169，共升1,745點，升幅為百分之十二點九七。香港回歸後的第一個交易天，即七月三日，恒生指數以下跌141點收市，報15,055。回歸後首日不升反跌，的確令一些人失望。不過，看妤的情緒仍濃，大多數的投資者仍認為回歸後應該還有更大的上升浪，所以對短期市況的上落反覆，並不擔心。果然，到七月十一日，恆生指數勁升386點，以15,225點的新高報收，又展開了屢創歷史新高的新一頁。根據統計，回歸後由七月十一日起，大市曾十一次創出歷史新高，直至八月七日，高報
16,673，而中段指數更達到16,820，成為九七年最後一個歷史新高紀錄。在不到一個月的時間內，十一次創出歷史新高，的確令投資者無比興奮，那個時候，很少人預期大市會大幅回落，甚至發生股災。大部分的預測都是：大市由於在回歸後由
15,196升至16,673，共升1,477點，升幅為百分之九點七，很可能會有短期的調整，但人們仍相信：調整過後大市依然會繼績上升的旅程。殊不知，在牛市演變到頂峰時，伴隨而來的卻是巨熊悄悄而來。事後太家知道，大牛市在九七年八月七日恆生指數升至16,673點時，已告結束，而大熊市卻在翌日，即九七年八月八日開始降臨大地。八月八日的恆生指數只是輕微下降25點，以16,647點收市，仍然沒有任何令人警惕的「前奏曲」。其實，這也是巨熊的特性：說來就來，來時全無蹤影，使你無法作出防備。
八月十一日，恆指下跌187點，以及八月十五日的大跌400點，可以說敲響了警號。八月
十五日，恆生指數以16,096點報收，比八月七日的頂峰指數16,673，下跌了577點，跌
幅為百分之三點四，仍然輕微，仍然未引起投資者的關注。
由八月十九日開始，投資者的「惡夢」終於發生了。
八月十九日，恆指大跌619點，16,000關失守，只報15,477點。
八月二十日，恆指雖然反彈378點，以15,855點收市，但仍無法收復萬六點大關，這一
反彈只為「先進者」進一步拋售提供機會，當日的成交額高達361億元，是一個歷史性
的新紀錄。
八月廿一日，恆生指數又告下跌，抹去201點，以15,654點收市，而成交額又一次創新
高，達到400億元。這是大沽家又一次的太拋售。不過，那個時候，接貨的人，還以為
「執到寶」，仍相信日後還有大升的機會。
八月廿二日，恆指再跌224點，以15,429點收市，令這一周共跌去667點之多。
由八月廿五日開始的另一周，可以說是巨熊「現身」作法的日子。這個星期的五個交易
日內，有四日下跌，收市指數報14,135，全周跌去1,294點，而八月廿九日的成交額更
高達460億元，是另一個新高成交歷史性紀錄，而當日，恆生指數卻大跌740點，說明是
外資大戶在全力拋售。大跌市而成交創歷史新高，實實在在不是好兆頭。
雖然，九月初的第一周恆指曾反彈428點，但第二周、第三周又告反覆微跌，指數處
14,000水平上上落落。那時，大市何去何從，頗引起爭論。在其後的兩周，大市出現反
彈，由14,000點升上15,000點以上收市，亦即反彈了一千點之多。
事後諸葛亮，九月底的最後兩個星期反彈，實際上是投資者的「最後出貨機會」。
十月份，是巨熊肆虐的日子。
由十月六日至十月九日的一周，恆生指數大跌855點。
由十月十三日至十月十七日的一周，恆生指數又失去672點。
由十月二十日至十月二十四日的一周，恆生指數有如「高山滾石」，竟重挫2,457點，
其中，十月廿三日的一天，指數急瀉1,211點，跌幅達百分之十點四。
由十月廿七日至十月卅一日的一周，恆生指數仍然繼續滑坡，共跌了521點。這一周，
寫下了三個歷史性的紀錄。
第一個是單日跌幅最大的紀錄，創於十月廿八日，恆生指數由上日的10498，跌至%59點
收市，共跌1438點，跌幅為百分之十三點七。
第二個是單日跌幅以中段計最大的紀錄，這個紀錄也是十月廿八日創出，恆生指數最低
報8,775，比上日大跌1,723點，跌幅為百分之十六點四。
第三個是單日的最大升幅紀錄，創於十月廿九日恆生指數勁升1,705點，以10,765點收
市，升幅高達百分之十八點八。
在這一周內，中段最低的8,775，若同高點16,820比較，就跌了8,045點，總跌幅達到百
分之四十七點八。
十月份，是九七年股市跌幅最重的一個月。這個月由九月底的15,009跌至十月底的
10,623，共跌4,426點，跌幅為百分之二十九點四。在這個月內恆指連破14,000點、
13,000點、12,000點、11,000點，以及在短暫時間內曾連10,000點關口也衝破。跌勢之
急驟，令人無喘息的機會。如果不是痛下決心清貨離場，可能就接二連三錯失「撤退」
的機會。不少投資者不相信大市會如「江河日下」的「插水式」下挫，所以一直對拋售
猶疑不決，下不了決心。最後，自然成為「大閘蟹」。
今次股災的形成，原因是多方面的，但主要還是在股災出現之前，港股已上漲幅度不
少，尤其是紅籌股，升幅尤其大，有的市盈率高達幾千倍，周息率不足一厘，縱然運用
注資和收購低市盈率資產的方法去沖淡目前的高市盈率狀況，作用也不彰顯。紅籌股受
到散戶盲目的追捧，甚至在一個時期內，有人高喊「捨藍籌買紅籌」的口號。這一切，
都是「狂熱症」的發作，已預伏了紅籌股要大幅回落的後著。
至於藍籌股，雖然整體上升幅度不是很大，但從積累升幅看，也不算少。特別是作為藍
籌股支柱之一的大型地產股，很多早在九六年底時，股價已到頂，而部分則在九七年初
的上升浪中，也達到股價的高峰。往後，儘管恆生指數不斷報升，但大部分地產股卻再
也不能創出新高價。地產股的走勢，一方面反映了投資者對樓市「過熱」的憂慮，另方
面也顯示：走在經濟前頭六個月的股市，已向投資者預示樓市日後會有大調整，這才令
地產股欲升無力。不要忘記，那時樓價還在上升，但地產股卻率先到頂而行人止步，股
市這隻「無形之手」的確是「老手」、「高手」。
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提升卡
置頂卡
沉默卡
喧囂卡
變色卡
千斤頂
顯身卡
好正
樓主
